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Livre blanc sur le financement de l'Pls add contentconomie - 2Pls add contentme partie
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MinistPls add contentre de l'Pls add contentconomie des Finances et du Budget

 

Livre blanc

sur la rPls add contentforme du financement de l'Pls add contentconomie  


Le Livre blanc sur la rPls add contentforme du financement de l'Pls add contentconomie a Pls add contenttPls add content rPls add contentalisPls add content par une Pls add contentquipe dirigPls add contente par Jean-Charles Naouri et composPls add contente de :

Thierry Aulagnon, JPls add contentrPls add contentme Fessard, AndrPls add content Gauron, Bertrand Kramer, Gilles de Margerie, Jean-FranPls add contentois Pons, Jean-FranPls add contentois Stoll


Un symbole de progrPls add contents : PrPls add contentface de Pierre BPls add contentrPls add contentgovoy, Ministre de lPls add contentPls add contentconomie, des Finances et du Budget.

Introduction

PremiPls add contentre Partie : La rPls add contentforme des marchPls add contents de capitaux

Chapitre I : DPls add contentcloisonner les marchPls add contents de capitaux

   

Chapitre II : Promouvoir la concurrence

 

Chapitre III : Moderniser la place financiPls add contentre de Paris

 

Chapitre IV : Adapter les techniques de rPls add contentgulation monPls add contenttaire

 

DeuxiPls add contentme partie : La rPls add contentforme des financements de lPls add contentPls add contentconomie

Chapitre I : Le financement du logement

Chapitre II : Les prPls add contentts bonifiPls add contents Pls add content lPls add contentinvestissement des entreprises

 

Chapitre III : Le financement du commerce extPls add contentrieur

 

RPls add contentflexions pour lPls add contentavenir


PrPls add contentface de Pierre BPls add contentrPls add contentgovoy

ministre de l'Pls add contentconomie,

des Finances et du Budget

 

UN SYMBOLE DE PROGRPls add contentS

 

Le financement de l'Pls add contentconomie doit-il faire appel Pls add content l'impPls add contentt ou Pls add content l'Pls add contentpargne? Faut-il prPls add contentfPls add contentrer la subvention, payPls add contente par le contribuable, ou le marchPls add content financier, alimentPls add content par les Pls add contentpargnants ? Lorsque les taux d'intPls add contentrPls add contentt permettent d'offrir des crPls add contentdits Pls add content bon compte, faut-il que l'Pls add contenttat les bonifie ? Ces questions ne sont pas nouvelles. Elles sont mPls add contentme de celles qui dominent les dPls add contentbats Pls add contentconomiques depuis vingt ans, faute d'avoir trouvPls add content jusqu'ici une rPls add contentponse satisfaisante.

Dans le passPls add content le discours libPls add contentral est allPls add content de pair avec une pratique dirigiste : le systPls add contentme financier franPls add contentais Pls add contenttait cartellisPls add content, soumis Pls add content une hyper-rPls add contentglementation pointilleuse, qui avait vu se multiplier les situations de monopole, les privilPls add contentges de rPls add contentseaux et les procPls add contentdures dPls add contentrogatoires.

Ce systPls add contentme Pls add contenttait le produit d'une longue tradition Pls add contenttatique. En France, l'Pls add contenttat a, depuis toujours, jouPls add content un rPls add contentle plus important qu'ailleurs supplPls add contentant Pls add content l'absence d'un vaste marchPls add content des capitaux en mPls add contentme temps, qu'en drainant les ressources pour son compte, il rendait impossible sa constitution. Les financements aidPls add contents pour l'industrie, le logement, les exportations... se sont ainsi multipliPls add contents et les concours de l'Pls add contenttat, de rPls add contentle d'appoint, devenaient la clPls add content de toute opPls add contentration.

L'idPls add contente qui a commandPls add content la modernisation du financement de l'Pls add contentconomie est Pls add content l'opposPls add content de cet hPls add contentritage : il faut que l'argent soit mobile pour apporter aux prPls add contentteurs et aux emprunteurs une libertPls add content de choix et dPls add contentarbitrage essentielle Pls add content une Pls add contentconomie moderne. Si l'argent est plus mobile, son coPls add contentt devient aussi plus faible, du fait de l'Pls add contentlimination des rentes dont le poids est supportPls add content par les entreprises, les particuliers et l'Pls add contenttat. DPls add contents lors, il devient possible de clarifier le rPls add contentle de l'Pls add contenttat en recentrant ses concours sur les vraies prioritPls add contents, en premier lieu la recherche et le dPls add contentveloppement des PME, et en limitant ses interventions rPls add contentglementaires Pls add content l'organisation gPls add contentnPls add contentrale et Pls add content la surveillance du marchPls add content des capitaux.

Cette modernisation du financement de lPls add contentPls add contentconomie Pls add contenttait le complPls add contentment nPls add contentcessaire de la politique de redressement Pls add contentconomique menPls add contente par le gouvernement. La concurrence introduite dans le systPls add contentme financier, en rPls add contentduisant les rentes de situation et les causes structurelles d'inflation, a contribuPls add content Pls add content accPls add contentlPls add contentrer la dPls add contentsinflation et Pls add content assurer un financement sain de la reprise de l'investissement. A l'inverse, la baisse des taux d'intPls add contentrPls add contentt a permis de mener Pls add content bien la dPls add contentbonification d'un volume de prPls add contentts important dans des dPls add contentlais trPls add contents courts, sans qu'aucun emprunteur n'y perde. D'importantes Pls add contentconomies budgPls add contenttaires ont ainsi Pls add contenttPls add content rPls add contentalisPls add contentes qui atteindront 30 milliards en 1990 et contribueront Pls add content la rPls add contentduction progressive du dPls add contentficit budgPls add contenttaire.

L'Pls add contentconomie franPls add contentaise est dPls add contentsormais soumise Pls add content la vPls add contentritPls add content des taux d'intPls add contentrPls add contentt. Les investisseurs vont devoir y adapter leurs comportements, et faire preuve dans leurs choix d'une grande rigueur. L'Pls add contenttat, lui-mPls add contentme, se doit de montrer l'exemple dans la conduite de la politique Pls add contentconomique afin que l'Pls add contentvolution des prix et les dPls add contentficits publics ne crPls add contentent pas de tensions sur les taux d'intPls add contentrPls add contentt. Le nouveau systPls add contentme financier sera alors un atout pour ceux qui sauront maintenir le cap de la dPls add contentsinflation et de la modernisation Pls add contentconomique et sociale.

DPls add contents le mois de septembre 1984, j'affirmais que les allPls add contentgements fiscaux et la baisse des taux d'intPls add contentrPls add contentt seraient les leviers d'une croissance Pls add contentconomique plus forte et non inflationniste. C'est ainsi qu'il faut considPls add contentrer les rPls add contentformes financiPls add contentres que nous avons dPls add contentcidPls add contentes et menPls add contentes Pls add content bien. RPls add contentduire le coPls add contentt de l'argent par une plus grande mobilitPls add content du marchPls add content financier et une concurrence plus vive, c'est favoriser l'investissement et encourager la crPls add contentation d'emplois.

Cette politique de modernisation financiPls add contentre n'est pas nPls add contente du hasard. Observant ce qui se passait ailleurs, je l'ai voulue passionnPls add contentment, sachant que je heurterais de puissants intPls add contentrPls add contentts et bouleverserais bien des habitudes. Le fait qu'elle ait pu Pls add contenttre menPls add contente Pls add content bien, pour l'essentiel, en moins de dix-huit mois montre que le dynamisme existe en France pour peu qu'on l'encourage. Rien n'est plus rPls add contentconfortant pour ceux qui n'ont jamais doutPls add content de la capacitPls add content crPls add contentatrice de notre pays.

Le socialisme dPls add contentmocratique Pls add contenttend la libertPls add content et il la garantit. La dimension nouvelle de la libertPls add content Pls add content la fin de ce siPls add contentcle, c'est la responsabilitPls add content. Ainsi l'Pls add contentconomie de libertPls add content que nous construisons donne aux acteurs Pls add contentconomiques et aux partenaires sociaux une plus grande responsabilitPls add content. Elle n'a rien Pls add content voir avec le libPls add contentralisme sauvage qui dPls add contentnature la concurrence au profit des plus puissants. Que le meilleur gagne oui, Pls add content condition d'Pls add contenttre placPls add content dans des conditions d'Pls add contentgalitPls add content sur tous les plans. Telle est ma conception d'une Pls add contentconomie vivante.

Mais l'argent, mPls add contentme s'il devient plus mobile, n'est pas pour autant mieux rPls add contentparti. Il est donc essentiel que l'Pls add contenttat protPls add contentge ceux qui en sont privPls add contents, au premier rang desquels, les chPls add contentmeurs, ou pourraient en Pls add contenttre privPls add contents par la remise en cause de la lPls add contentgislation sociale. Il est non moins nPls add contentcessaire que l'Pls add contenttat le rPls add contentpartisse mieux et apporte Pls add content ceux qui ne disposent pas de patrimoine les moyens de financer leurs projets: les mesures fiscales prises pour favoriser la crPls add contentation et le dPls add contentveloppement, la reprise et la transmission d'entreprise ont constituPls add content le complPls add contentment indispensable de la modernisation du financement de l'Pls add contentconomie. On ne peut remettre en cause les premiPls add contentres sans compromettre la cohPls add contentrence d'ensemble de cette modernisation.

Une Pls add contentconomie de libertPls add content, de responsabilitPls add content et de solidaritPls add content. Au- delPls add content des innovations qui mettent dPls add contentsormais la France au premier rang pour l'efficacitPls add content et la modernisation financiPls add contentre, la rPls add contentforme du financement traduit un choix d'organisation de l'Pls add contentconomie, dPls add contentbarrassPls add content des rigiditPls add contents du corporatisme professionnel et du dirigisme de l'Pls add contenttat mais qui, Pls add content la diffPls add contentrence du libPls add contentralisme, complPls add contentte le marchPls add content par l'organisation de la solidaritPls add content. C'est en restant fidPls add contentle Pls add content ces valeurs, qui lui viennent de la RPls add contentvolution franPls add contentaise, que notre pays conservera en Europe et dans le monde un rPls add contentle de premier plan et restera pour tous les peuples, un symbole de progrPls add contents.

Pierre BPls add contentrPls add contentgovoy

Ministre de l'Pls add contentconomie,

des Finances et du Budget


INTRODUCTION

Les rPls add contentformes financiPls add contentres qui se sont succPls add contentdPls add contentes Pls add content un rythme ininterrompu de l'automne 1984 au dPls add contentbut de 1986, s'inscrivent dans une perspective gPls add contentnPls add contentrale de modernisation du financement de l'Pls add contentconomie franPls add contentaise. Leur but a Pls add contenttPls add content la constitution d'un grand marchPls add content unifiPls add content des capitaux, allant du trPls add contents court au trPls add contents long terme, au comptant et Pls add content terme, ouvert Pls add content tous les agents Pls add contentconomiques qui peuvent dPls add contentsormais procPls add contentder Pls add content l'ensemble des arbitrages rPls add contentpondant Pls add content leurs besoins. ParallPls add contentlement, la part des prPls add contentts bonifiPls add contents a Pls add contenttPls add content rPls add contentduite et une plus grande concurrence introduite dans la distribution du crPls add contentdit. Ces rPls add contentformes ont permis enfin de rPls add contentnover les techniques de rPls add contentgulation monPls add contenttaire en substituant une rPls add contentgulation par les taux au contrPls add contentle quantitatif et une approche plus multilatPls add contentrale transitant par le marchPls add content des titres, courts ou longs, au refinancement bilatPls add contentral. Un demi-siPls add contentcle aprPls add contents que l'idPls add contente d'une politique de Pls add contentmarchPls add content ouvertPls add content (open market) a Pls add contenttPls add content formulPls add contente en France celle-ci s'apprPls add contentte Pls add content entrer dans les faits.

Ces rPls add contentformes reprPls add contentsentent un changement radical par rapport au systPls add contentme financier qui a prPls add contentvalu en France depuis la LibPls add contentration. Les besoins de la reconstruction avaient conduit Pls add content spPls add contentcialiser les institutions financiPls add contentres et Pls add content leur accorder des avantages particuliers, afin d'orienter des ressources rares vers les secteurs prioritaires. L'Pls add contenttat, lui-mPls add contentme, avait pris en charge le financement de nombreux secteurs par l'intermPls add contentdiaire du FDES et des bonifications d'intPls add contentrPls add contentt. Pour ce faire, il avait drainPls add content Pls add content son profit une partie des ressources collectPls add contentes par les banques et les rPls add contentseaux spPls add contentcialisPls add contents, ce qu'on a appelPls add content le Pls add contentCircuit du TrPls add contentsorPls add content.

Les rPls add contentformes intervenues, notamment Pls add content la fin des annPls add contentes soixante, s'Pls add contenttaient efforcPls add contentes d'amPls add contentnager ce systPls add contentme pour rPls add contentpondre aux besoins de financement plus diversifiPls add contents d'une Pls add contentconomie en expansion rapide. Les principales mesures avaient portPls add content sur le dPls add contentveloppement et l'orientation de l'Pls add contentpargne vers les activitPls add contents productives. Par contre, l'organisation du systPls add contentme financier avait Pls add contenttPls add content peu modifiPls add contente en dPls add contentpit des trPls add contents nombreux rapports d'experts qui se sont succPls add contentdPls add contents depuis vingt ans : rapport Wormser-Marjolin-Sadrin, rapport Mayoux, rapport Plescoff... Le rPls add contenttablissement de l'encadrement du crPls add contentdit en 1972 avait bloquPls add content les Pls add contentvolutions nPls add contentcessaires.

LPls add contentPls add contentconomie franPls add contentaise a ainsi abordPls add content la crise des annPls add contentes soixante-dix avec des marchPls add contents financiers cloisonnPls add contents - marchPls add content monPls add contenttaire ancien, marchPls add content hypothPls add contentcaire, marchPls add content obligataire... - oPls add content le jeu des taux dPls add contentintPls add contentrPls add contentt opPls add contentrait de faPls add contenton relativement indPls add contentpendante sur chaque segment. De plus, lPls add contentaccPls add contents en Pls add contenttait restreint Pls add content quelques agents Pls add contentconomiques particuliers : ainsi les entreprises ne pouvaient ni emprunter ni prPls add contentter Pls add content court terme sur le marchPls add content monPls add contenttaire.

Ces marchPls add contents Pls add contenttaient hyper-administrPls add contents, soumis Pls add content la tutelle dPls add contentorganismes diffPls add contentrents, enserrPls add contents dans des corps de rPls add contentglementations contraignantes : calendrier des Pls add contentmissions, barPls add contentmes, autorisations prPls add contentalables... Des accords de place dPls add contentfinissaient, dans une large mesure, les pratiques et les conditions dPls add contentexercice de chaque profession, laissant peu de place Pls add content la concurrence.

Cette organisation des marchPls add contents rPls add contentpondait Pls add content un souci de sPls add contentcuritPls add content absolue qui a longtemps prPls add contentvalu sur toute autre considPls add contentration. Elle rendait difficile, par son impermPls add contentabilitPls add content au changement, le dPls add contentveloppement de la place financiPls add contentre de Paris. Elle gPls add contentnPls add contentrait des rentes de situation qui contribuaient Pls add content renchPls add contentrir le coPls add contentt de l'argent rendant plus pressant le recours aux bonifications dont le coPls add contentt budgPls add contenttaire allait croissant.

Au fil des ans, le dPls add contentcalage entre ce systPls add contentme financier figPls add content dans ses structures traditionnelles et les exigences d'une Pls add contentconomie moderne, ouverte Pls add content la concurrence internationale n'a cessPls add content de s'accroPls add contenttre. En juillet 1980, G. Plescoff Pls add contentcrivait dPls add contentjPls add content : Pls add contentquand les prix sont libPls add contentrPls add contents, quand la concurrence internationale joue Pls add content plein - et d'abord dans le marchPls add content Commun - il devient paradoxal de conserver inchangPls add contentes des structures financiPls add contentres cloisonnPls add contentes et de maintenir des procPls add contentdures administratives et des rPls add contentglements pointilleux qui veillent Pls add content protPls add contentger des catPls add contentgories de plus en plus importantes des rigueurs du marchPls add content financier [1] Pls add content

La modernisation dans laquelle est engagPls add contente dPls add contentsormais l'Pls add contentconomie franPls add contentaise ne permettait plus de diffPls add contentrer celle de son systPls add contentme financier. La prioritPls add content de la reprise de l'investissement rend par ailleurs nPls add contentcessaire de rPls add contentduire le coPls add contentt de l'intermPls add contentdiation financiPls add contentre, afin que les entreprises soient en mesure de se procurer les capitaux dont elles ont besoin aux meilleures conditions. Enfin, l'objectif que s'est fixPls add content le Gouvernement d'orienter en prioritPls add content la dPls add contentpense budgPls add contenttaire vers la formation, la recherche et l'investissement, dans un contexte de grande rigueur dans la conduite des finances publiques, rend indispensable la rPls add contentduction progressive des charges d'intPls add contentrPls add contentt supportPls add contentes par l'Pls add contenttat.

Le systPls add contentme financier franPls add contentais enregistrait Pls add contentgalement un dPls add contentcalage croissant avec les grandes places financiPls add contentres internationales qui connaissent depuis quelques annPls add contentes une vague d'innovation sans prPls add contentcPls add contentdent. Le dPls add contentveloppement des euro-marchPls add contents a constituPls add content la premiPls add contentre Pls add contenttape dPls add contentune intPls add contentgration des diffPls add contentrents marchPls add contents financiers nationaux au sein d'un vaste ensemble international. L'instabilitPls add content monPls add contenttaire qui a rPls add contentsultPls add content des changes flottants, la montPls add contente des taux d'intPls add contentrPls add contentt, l'endettement des Pls add contenttats ont contribuPls add content au dPls add contentveloppement d'innovations importantes, notamment dans les domaines des marchPls add contents Pls add content terme et des options, aboutissant Pls add content des produits financiers toujours plus sophistiquPls add contents.

Ces innovations ont Pls add contenttPls add content d'autant plus aisPls add contentment accessibles aux intervenants des marchPls add contents financiers que les mutations technologiques permettent une circulation rapide d'informations abondantes ainsi que des transferts pratiquement instantanPls add contents. De ce fait, les places financiPls add contentres disposant de la palette la plus large d'instruments financiers nouveaux peuvent accroPls add contenttre trPls add contents vite et dans de grandes proportions leur rPls add contentle au sein du systPls add contentme financier mondial. Les places financiPls add contentres de New York et de Londres ont Pls add contenttPls add content Pls add content l'avant-garde de ce mouvement, tandis que celle de Paris comme l'ensemble des places d'Europe continentale s'en tenaient Pls add content l'Pls add contentcart.

Dans ce contexte, la place financiPls add contentre de Paris ne pouvait conserver l'ambition d'une vocation internationale tout en restant figPls add contente dans ses structures traditionnelles. Elle risquait en outre de voir progressivement les investisseurs franPls add contentais et les entreprises elles-mPls add contentmes dPls add contentlocaliser une partie de leurs opPls add contentrations vers des places susceptibles de leur offrir des instruments mieux adaptPls add contents Pls add content leurs besoins.

La modernisation du financement de l'Pls add contentconomie dPls add contentcidPls add contente- par Pierre BPls add contentrPls add contentgovoy, ministre de l'Pls add contentconomie, des Finances et du Budget a portPls add content Pls add content la fois sur les marchPls add contents monPls add contenttaire et financier, les crPls add contentdits bonifiPls add contents, la gestion de la dette publique et la rPls add contentgulation de la masse monPls add contenttaire. Cette simultanPls add contentitPls add content des diffPls add contentrentes rPls add contentformes Pls add contenttait la condition pour permettre le jeu normal des taux d'intPls add contentrPls add contentt dans le financement de l'Pls add contentconomie et prPls add contentserver le rPls add contentle de rPls add contentgulation globale des autoritPls add contents monPls add contenttaires.

L'unification du marchPls add content des capitaux comme la remise en cause de l'encadrement du crPls add contentdit ne pouvaient se concevoir sans que la part des prPls add contentts bonifiPls add contents - reprPls add contentsentant prPls add contents de la moitiPls add content des concours Pls add content l'Pls add contentconomie en 1983 - soit substantiellement rPls add contentduite. La dPls add contentbonification des procPls add contentdures de prPls add contentts constituait la clPls add content de l'unification du marchPls add content des capitaux, qui recouvre aujourd'hui un champ d'activitPls add content beaucoup plus large et donne au taux d'intPls add contentrPls add contentt sa pleine valeur instrumentale. En outre, elle a facilitPls add content la mise en concurrence des rPls add contentseaux bancaires qui s'exerce dPls add contentsormais sut l'ensemble des crPls add contentdits. La spPls add contentcialisation bancaire demeure, mais elle rPls add contentsulte de la compPls add contenttence reconnue et de la qualitPls add content des services offerts et non de situations de monopole.

Cette perspective d'ensemble, formulPls add contente dPls add contents l'automne 1984, a permis d'inscrire chaque mesure quelle qu'en soit l'importance intrinsPls add contentque, dans un cadre global et cohPls add contentrent. Les rPls add contentformes, qui se sont succPls add contentdPls add contentes Pls add content un rythme rapide, ont pu Pls add contenttre mises en oeuvre de faPls add contenton systPls add contentmatique, le succPls add contents des premiPls add contentres Pls add contenttant conditionnPls add content par la rPls add contentalisation des suivantes et inversement.

A chaque Pls add contenttape, le ministre de lPls add contentPls add contentconomie, des Finances et du Budget a fait appel aux personnalitPls add contents les mieux qualifiPls add contentes pour lui faire rapport, aprPls add contents consultation de la place, sur les conditions de mise en oeuvre des rPls add contentformes envisagPls add contentes. Ces rapports, Pls add contentlaborPls add contents dans des dPls add contentlais trPls add contents courts, ont tous rePls add contentu une application immPls add contentdiate. Cette procPls add contentdure a permis de mener Pls add content son terme la modernisation du financement de lPls add contentPls add contentconomie en dix-huit mois, malgrPls add content l'ampleur considPls add contentrable des rPls add contentformes rPls add contentalisPls add contentes.

On ne modernise pas sans bouleverser des habitudes, remettre en cause des situations acquises et sans finalement susciter bien des rPls add contentsistances. Celles-ci ont Pls add contenttPls add content d'autant plus vives qu'elles s'appuyaient sur des pratiques admises de longue date et des accords de place anciens. La dPls add contentmonstration des opportunitPls add contents nouvelles offertes par la modernisation du financement de lPls add contentPls add contentconomie, en contrepoint des inconvPls add contentnients de telle ou telle mesure prise isolement, a cependant contribuPls add content Pls add content lever ces rPls add contentsistances et Pls add content crPls add contenter une dynamique qui, peu Pls add content peu, sPls add contentest imposPls add contente Pls add content tous.


[1] ComitPls add content du financement du 8Pls add contentme Plan. Avant-propos. Documentation franPls add contentaise.


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